“B站的未来股价可能是100美元，对应市值347亿美元。”

　　自IPO以来，B站就成为这届投资者的宠儿，理由包括独一无二的内容社区，盈利模式的多样化前景，年轻用户的高度集中等等。在东方财富网股吧，一位质疑B站市值虚高的用户被嘲讽“读书太少，睁开眼睛看看年轻人的世界吧”。

　　疫情暗潮下，B站是中概股中为数不多的坚挺者。如今随着二季报发布，盘后股价转为大跌，B站的“疫情红利”宣告结束。

　　01《后浪》不背锅

　　宣传片《后浪》发布后，被普遍视为B站的破圈总宣言。借此热度，B站很快在主要城市铺设了地铁广告和电梯广告，海报内容是各分区的代表UP主，几乎是《后浪》场景的主演群像。

　　二季度，B站连续发布宣传片《后浪》、《入海》、《喜相逢》，对应中年、青年和老年用户，传递出B站急于打破年龄圈层的意愿。

　　“破圈三部曲”背后，是亏损进一步扩大。二季报显示，B站亏损5.67亿元，同比扩大81%，营销支出高达6.75亿元，同比增长高达181%。但净收入同比增长70%，同时毛利润同比增长达140%。

　　《后浪》们没能挽救B站的疫情红利退潮，发布财报后，B站盘后股价暴跌7%。陈睿在财报电话会议中打出粘性牌：“B站用户数量的增长没有改变平台属性，B站仍然是一个高留存、高粘度的平台。”

　　这与陈睿此前的观点截然相反。一季度财报电话会议时，陈睿曾将用户增长视为B站的头等大事，并预言二、三季度仍将有“很好的用户增长”。但二季报显示，B站的月活、日活、付费用户数据都呈现环比小幅负增长，B站的破圈战术似乎失灵了。

　　如果放在国内疫情应对成功，各地复工复学势头良好的背景下，可以看到视频行业的整体趋势。QM数据显示，我国移动互联网越活用户在5月达到顶峰，6月呈现下滑。用户使用时长也恢复至疫情前水平。

　　从细分行业看，抖音代表的短视频产品进一步侵占微信代表的即时通讯产品时长，新增用户留存情况较好，从疫情获益最明显。而B站被归类为在线视频类，区别于抖音、快手等短视频平台，其行业整体份额正在随着疫情控制产生外溢。

　　疫情红利的消退，几乎成为在线视频行业的共同难题。

　　以爱奇艺为例，二季度付费用户1.049亿人，比一季度少了1400万人，环比下降高达11.7%，甚至低于疫情前水平。在复工复学浪潮下，长视频不再拥有疫情时的非常态增长空间，进而导致新增用户留存率低，不如契合碎片化娱乐需求的短视频留存率高。

　　这也决定了在线视频行业在二季度的核心任务，不是求增量，而是稳定和转化。

　　B站生态介于长短视频之间，它以长视频的番剧类内容起家，又衍生出区别于强调视觉冲击力的快抖系短视频生态。标准的B站UGC内容，是一种富含信息的短视频，长度在五分钟上下，在用户留存效果上，要优于长视频。

　　B站的策略，是将二季度的发力重点放在求增量上，《后浪》既是破圈高潮，也是维稳股价，对冲疫情后用户负增长的产物。从数据反馈看，B站对疫情的判断显得过于自信了，用户数据没能出现一季报时预料的连续增长，反而随着行业整体水平回落。

　　但B站破圈三部曲的价值，仍然值得肯定。

　　从用户活跃度看，B站显然受到了用户复工复学的冲击。从用户日均使用时长变化看，B站对寒暑假周期有明显依赖，学生群体寒暑假所在的一季度、三季度都是使用时长的爆发点。但这一周期依赖的程度正在缩小。这与B站的持续破圈有关，B站的用户越丰富，用户粘性对校园假期的依赖也越小。

　　另一观察角度是用户付费率水平，即付费用户占月活人数比重。统计方法为对B站旗下手游、直播、会员、漫画等业务付费用户的去重汇总。尽管B站付费率遭遇与爱奇艺类似的环比滑落，但从同比增速看，仍维持在稳定增长的轨道上，较疫情前水平有较大增长。同样可供证明，在连续加大对直播、版权方面投入的背景下，B站对用户付费习惯的培养取得一定进展。

　　处于破圈进程中的B站，用户增长仍然是第一要务。尽管疫情退潮打乱了B站对用户连续增长的预期判断，但整体增长水平仍未偏离轨道。对于今年暑期，B站再一次提出2亿月活的增长目标，至于实现与否，仍要看B站对多元生态的布局能力。

　　02 S赛版权与冯提莫

　　自2020年以来，出圈效应将B站市值送上前所未有的高点，股价从去年最后一个交易日的18.62美元，猛涨至最高51.25美元，涨幅逼近300%。

　　这与B站的出圈节奏基本吻合。2019年12月6日，B站回应路透社，确认已从斗鱼、虎牙、快手等一众对手手中夺得S赛三年国内独播版权。在《后浪》中，该赛事的盛况被以下独白概括：“你们把自己的热爱，变成了一个和成千上万的人分享快乐的事业。”

　　多家媒体报道，此次竞拍，B站的最终成交价为8亿元。尽管这一数据从未获得官方确认，却作为检索关键词出现在各大搜索引擎中。尽管S10版权在近日被B站分销出去，但大半年的独播宣传下，B站在用户心智战场已获大胜。

　　而这与数年前，那个在同PPTV、爱奇艺、优酷土豆的新番版权争夺中步步退让，用户在评论区排队嘲讽的谨慎B站形成鲜明对比，反倒显出一副暴发土豪的模样。在B站内部，大批用户敲出“bilibili无限矿业公司”的名梗，用于表示心情激动。

　　拍下S赛仅一周，B站签下出走斗鱼的冯提莫一事，成为B站直播破圈的信号弹。

　　对B站来说，拥有S赛独播版权却缺少相关领域女主播是一大遗憾，未来也难以发力赛事版权+本土直播两大领域的联动。

　　而冯提莫是自带闪光点的主播：人美、声甜，“提莫”两字寓意在偶像化包装之前，隶属于英雄联盟分区的特征，此前也在斗鱼尝试解说过比赛。拿到S赛独播版权的B站，完全可以让冯提莫自占一个解说直播间，达到版权流量的最大化利用。

　　引入冯提莫时，陈睿亲自到场开舰长刷礼物，并给出站内最优质的推荐资源。不幸的是，冯提莫进入B站直播的时间点，已经是电商直播崛起，泛娱乐直播整体下行的阶段。

　　冯提莫入驻B站8个月以来，不仅作为核心付费用户指标的舰长数掉了一大半，且在站内的视频衍生作品较少。在B站“冯提莫”关键词检索结果中，排名居前的是一批冯提莫歌曲剪辑，热门作品多是冯提莫入驻前的产物。

　　用B站用户的话说，冯提莫是个“没有梗”的偶像主播。B站预想中原斗鱼用户与B站生态的融合并未出现，反而是斗鱼主播出走平台等于掉队的魔咒再次应验。

　　03直播追逐战

　　背负着B站改善营收结构的重任，直播业务长期是B站的一块心病。在B站的此次财报中，直播与会员体系合并，统称为“增值业务”。

　　尽管B站用成绩证明，自己有能力培养出有相当粉丝热度的优秀主播，但在头部平台的跨平台出圈能力面前，尚不足与其它平台抗衡，B站仍长期处于缺少头部大主播的状态中。一个坐拥独特社区文化的平台，在直播领域完全沿着行业旧路走，少有差异化优势，这着实令人惋惜。

　　一位B站主播表示，B站做直播的试错成分更高，其中的大量工作由外包工会负责。在B站公开信息中，与官方合作的MCN机构将负责艺人经纪、平台管理、艺人招募、商务经纪、短视频营销等。

　　B站直播一度是出走主播的福地，部分无法挤入头部的主播，会主动跳槽到B站，游戏直播刚兴起时，用户对斗鱼虎牙龙珠战旗全民熊猫的认知度更高，对B站直播仍停留在小众文化的概念上。而本土主播又有将B站作为跳板的习惯。B站不得不起诉多位出走主播，以叫停蜂起的主播流出潮。

　　B站的解决之道，是着手推进站内UP主的主播化。

　　相比外来主播，UP主依赖平台程度更高，且对粉丝群体向直播转化的效果也更好。借粉丝打赏的机会，B站也成功扩宽UP主的营收渠道，对长期留人有所帮助。

　　缺点同样明显，视频作者转型主播，在专业能力上与职业主播有差距，不论调动直播间节奏、带动用户，尤其是土豪用户积极性、管理引战内容、甚至与其它主播互动，均落后于成熟的外来主播，因而影响力极难突破自有粉丝。

　　其中，部分不擅长游戏的UP主不得不将视频剪辑全程用直播形式展现，在B站愈发短视频化的快节奏背景下，竞争力尤难体现。

　　在版权竞争全面加速的背景下，签下冯提莫，更像是B站主动引入头部，改变站内直播弱出圈能力，进而调整营收结构的意愿体现。当冯提莫人气下滑的话题在社交媒体屡屡发酵，B站有必要反思追随行业的直播布局道路。即便重金签约头部主播，也要保障其与站内文化的适配问题，警惕可能出现的用户割裂。

　　04从C端到B端

　　Tiktok遭封禁事件刚爆发时，B站有大批相关作品登陆首页。一则首页推荐作品中，作者将小品《主角与配角》中角色换成川普与Tiktok：

　　川普：我还没打你怎么就倒了？

　　TikTok：这不是您说的吗？只要掏出枪了一抬手我就倒下吗？

　　川普：那我还没开枪呢！

　　TikTok：哎哟！这不显得您枪法准吗！

　　在重大事件中，B站一再扮演重大商业舆论引导的角色。尤其在近期的腾讯老干妈纠纷、马云称商业是最大的慈善事件中，B站涌起某种厌恶资本的舆论导向。“全世界无产者联合起来”的口号常出现在马云的视频当中。因那句“996是修来的福报”名言，马云被网友称为“福报马”。

　　起诉老干妈后，腾讯选择B站作为第一发声渠道，在腾讯名场面《我就是那个吃了假辣椒酱的憨憨企鹅》视频中，弹幕区大量涌现对腾讯急于冻结老干妈资产的指责。一则弹幕公然调侃：“讲个笑话，鹅厂是傻白甜。”

　　和知乎类似，B站也积累起大量商业公司的舆论势能，并在用户行为中释放出来。微信封杀抖音链接原本是竞争行为，但TikTok陷入舆论危机后，大量用户跑到相关视频下留言支持马化腾，并呼吁安装微视，卸载抖音。

　　B站与资讯类的微博，以及解剖类的知乎不同，梗文化天然的带有传播基因。在B站的解构文化面前，负面事件往往会爆发出惊人的创造力。

　　字节跳动在对美强势表态后，很快将矛头指向B站上的一则不实视频。视频称，TikTok背后是7亿中国用户的数据隐私。字节跳动坚决澄清了内外数据分开的事实。有趣的是，在视频删除后，相关作者被评论奉为“英雄”。

　　从触及年轻用户的优势出发，B站的手进一步伸向B端。一整套韧性强，难以被外界干预的舆论体系，使更多的B端企业不得不提高对B站的重视。

　　在腾讯的自嘲吃假辣酱的视频下，不计其数的机构认证号参与了对腾讯热度的分享，而类似盛景曾经是微博爆级热点的专享。无论正面还是负面舆论，都会在B站的社区效应下迅速铺开。

　　对B站来说，更重要的是在高线城市青少年以外用户，和游戏以外营收的破圈。眼下，舆论引导提供了这种机遇。疫情以来，B站分享了企业发布会向线上转移的红利。随着雷军加入B站，越来越多的企业形成了在快抖带货，在B站做面向用户的日常运维习惯。

　　在二季报电话会议中，B站副董事长李旎描绘了一条知乎式的发展路径：“B站已经成为品牌触达年轻人、内容热点制造的中心，未来两个季度B站广告在电商大促以及垂直品类方面的影响力会逐渐显现。”

　　从财报来看，B站广告营收在二季度同比增幅高达108%，仅次于增值服务，总营收额达到3.4亿元。广告已成为B站在手游、充值两大C端业务外的重大新增板块。

　　这意味着，B站破圈正在步入第二阶段，对B端市场的潜能正在随用户破圈一并释放，B站将在未来迎接“全面开花”的新阶段。